Ocenění (finance) - Valuation (finance)

Ve financích je ocenění procesem určování současné hodnoty (PV) aktiva . Ocenění lze provést u aktiv (například investice do obchodovatelných cenných papírů, jako jsou akcie společností a související práva, obchodní podniky nebo nehmotná aktiva, jako jsou patenty , údaje a ochranné známky ) nebo závazků (např. Dluhopisů vydaných společností). Ocenění je zapotřebí z mnoha důvodů, jako je investiční analýza , rozpočtování kapitálu , fúze a akvizice , účetní výkaznictví , zdanitelné události k určení správné daňové povinnosti.

Přehled ocenění

Běžnými termíny pro hodnotu aktiva nebo závazku jsou tržní hodnota , reálná hodnota a vnitřní hodnota . Významy těchto pojmů se liší. Když se například analytik domnívá, že vnitřní hodnota akcie je větší (nebo nižší) než její tržní cena, provede doporučení „koupit“ (nebo „prodat“). Vnitřní hodnota aktiva navíc může podléhat osobnímu názoru a mezi analytiky se může lišit. Na Mezinárodní oceňovací standardy zahrnují definice společných základů hodnoty a obecně uznávaných praxe postupy pro oceňování aktiv všech typů. Bez ohledu na to se samotné oceňování obecně provádí pomocí jednoho nebo více z následujících přístupů; viz také, Přehled financí § Ocenění :

Modely s absolutní hodnotou („ Vnitřní ocenění “), které určují současnou hodnotu očekávaných budoucích peněžních toků aktiva. Tyto modely mají dvě obecné formy: modely s více periodami, jako jsou modely diskontovaných peněžních toků , nebo modely s jedním obdobím, jako je model Gordon (který ve skutečnosti často „teleskopuje“ první model). Tyto modely spoléhají spíše na matematiku než na pozorování cen. Viz § Ocenění diskontovaných peněžních toků tam.
Modely relativní hodnoty určují hodnotu na základě sledování tržních cen „srovnatelných“ aktiv ve vztahu k běžné proměnné, jako jsou výnosy, peněžní toky, účetní hodnota nebo tržby. Tento výsledek bude často použit k doplnění / posouzení vnitřního ocenění. Viz § Relativní ocenění tam.
Modely oceňování opcí se v této souvislosti používají k ocenění konkrétních položek rozvahy nebo aktiva samotného, pokud mají vlastnosti podobné opcím. Příklady prvního typu jsou opční listy , zaměstnanecké opce na akcie a investice s vloženými opcemi, jako jsou splatné dluhopisy ; druhý typ jsou obvykle skutečné možnosti . Nejčastěji používanými modely oceňování opcí jsou modely Black – Scholes - Merton a mřížkové modely . Tento přístup je někdy označován jako ocenění podmíněných pohledávek v tom smyslu, že hodnota bude závislá na nějakém jiném aktivu; viz § Podmíněné ocenění pohledávek tam.

Používání

Ve financích je analýza ocenění vyžadována z mnoha důvodů, včetně daňového výměru, závětí a pozůstalosti , rozvodových dohod , obchodní analýzy a základního účetnictví a účetnictví . Protože hodnota věcí v čase kolísá, ocenění jsou ke konkrétnímu datu, jako je konec účetního čtvrtletí nebo roku. Alternativně to mohou být odhady tržní hodnoty aktuální hodnoty aktiv nebo závazků k této minutě nebo dnes pro účely správy portfolií a souvisejícího finančního rizika (například ve velkých finančních firmách včetně investičních bank a obchodníků s cennými papíry).

Hodnotu některých položek rozvahy je mnohem snazší než u jiných. Veřejně obchodované akcie a dluhopisy mají ceny, které jsou často a snadno dostupné. Ostatní aktiva se obtížněji oceňují. Například soukromé firmy, které nemají často kótovanou cenu. Kromě toho je obtížné ocenit finanční nástroje, jejichž ceny jsou částečně závislé na teoretických modelech toho či onoho druhu, což vytváří riziko ocenění . Například opce jsou obecně oceňovány pomocí Black -Scholesova modelu, zatímco závazky pojišťoven životního pojištění jsou oceňovány pomocí teorie současné hodnoty . Nehmotná obchodní aktiva, jako goodwill a duševní vlastnictví , jsou otevřena široké škále interpretací hodnot. Další nehmotné aktivum, data , je v informační ekonomice stále více uznáváno jako cenné aktivum.

Pro finanční profesionály je možné a běžné, že si sami vytvoří odhady ocenění aktiv nebo závazků, o které se zajímají. Jejich výpočty jsou různého druhu, včetně analýz společností, které se zaměřují na cenu-kniha, cena-zisk „ výpočty cenových toků a peněžních toků a současné hodnoty a analýzy dluhopisů, které se zaměřují na hodnocení úvěru, hodnocení rizika selhání , prémie rizika a úrovně reálných úrokových sazeb . Všechny tyto přístupy lze považovat za vytváření odhadů hodnoty, které soutěží o důvěryhodnost s převládajícími cenami akcií nebo dluhopisů, kde je to relevantní, a mohou, ale nemusí mít za následek nákup nebo prodej účastníků trhu. Pokud je ocenění za účelem fúze nebo akvizice, příslušné podniky zpřístupní další podrobné finanční informace, obvykle o uzavření smlouvy o mlčenlivosti .

Je důležité si uvědomit, že ocenění vyžaduje úsudek a předpoklady:

Existují různé okolnosti a účely ocenění aktiva (např. Společnost v tísni, daňové účely, fúze a akvizice, účetní výkaznictví). Takové rozdíly mohou vést k různým metodám oceňování nebo k různé interpretaci výsledků metody
Všechny oceňovací modely a metody mají omezení (např. Stupeň složitosti, relevance pozorování, matematická forma)
Vstupy modelu se mohou výrazně lišit kvůli nezbytnému úsudku a odlišným předpokladům

Uživatelé ocenění mají prospěch, když jim jsou sděleny klíčové informace, předpoklady a omezení. Poté mohou zvážit míru spolehlivosti výsledku a rozhodnout se.

Ocenění podniku

Podniky nebo dílčí podíly v podnicích mohou být oceňovány pro různé účely, jako jsou fúze a akvizice , prodej cenných papírů a zdanitelné události. Přesné ocenění soukromých společností do značné míry závisí na spolehlivosti historických finančních informací firmy. Účetní závěrky veřejných společností jsou auditovány certifikovanými veřejnými účetními (USA), certifikovanými účetními ( ACCA ) nebo autorizovanými účetními (Velká Británie) a autorizovanými účetními (Kanada) a dohlíží na ně vládní regulační orgán. Alternativně soukromé firmy nemají vládní dohled - pokud nepůsobí v regulovaném odvětví - a obvykle se od nich nevyžaduje audit účetní závěrky. Manažeři soukromých firem navíc často připravují své účetní závěrky, aby minimalizovali zisky, a tedy i daně . Alternativně mohou manažeři veřejných firem chtít vyšší zisky ke zvýšení ceny akcií. Historické finanční informace firmy proto nemusí být přesné a mohou vést k nadhodnocení a podhodnocení. Při akvizici kupující často provádí náležitou péči, aby ověřil informace prodávajícího.

Účetní závěrka sestavená v souladu s obecně uznávanými účetními zásadami (GAAP) ukazuje mnoho aktiv spíše na základě jejich historických nákladů než na jejich aktuálních tržních hodnotách. Rozvaha firmy například obvykle ukazuje hodnotu půdy, kterou vlastní, spíše než to, co za ni firma zaplatila, než podle její aktuální tržní hodnoty. Ale podle požadavků GAAP musí firma ukázat reálné hodnoty (které se obvykle přibližují tržní hodnotě) některých typů aktiv, jako jsou finanční nástroje, které jsou drženy k prodeji, a nikoli v jejich původní ceně. Když je po firmě požadováno, aby ukázala některá svá aktiva v reálné hodnotě, někteří tento proces nazývají „ market-to-market “. Vykazování hodnot aktiv v účetní závěrce v reálných hodnotách však dává manažerům dostatečnou příležitost naklonit hodnoty aktiv směrem vzhůru a uměle tak zvýšit zisky a ceny akcií. Manažeři mohou být motivováni měnit výdělky směrem nahoru, aby mohli získávat bonusy. Navzdory riziku zaujatosti manažera upřednostňují kapitáloví investoři a věřitelé znát tržní hodnoty aktiv podniku - spíše než jejich historické náklady - protože současné hodnoty jim poskytují lepší informace pro rozhodování.

Ocenění podnikatelských subjektů obvykle obsahuje tři pilíře: srovnatelné analýzy společností, analýzy diskontovaných peněžních toků a precedentní analýzy transakcí. Přihlašovací údaje k ocenění podnikání zahrnují Chartered Business Valuator (CBV) nabízené institutem CBV , ASA a CEIV od Americké společnosti odhadců a CVA od Národní asociace certifikovaných odhadců a analytiků.

Metoda diskontovaného peněžního toku

Tato metoda odhaduje hodnotu aktiva na základě jeho očekávaných budoucích peněžních toků, které jsou diskontovány na současnou (tj. Současnou hodnotu). Tento koncept diskontování budoucích peněz je běžně známý jako časová hodnota peněz . Například majetek, který splatí a zaplatí 1 $ za jeden rok, má dnes hodnotu nižší než 1 $. Velikost slevy je založena na příležitostných nákladech kapitálu a je vyjádřena v procentech nebo diskontní sazbě .

V teorii financí je výše nákladů příležitosti založena na vztahu mezi rizikem a návratností nějakého druhu investice. Klasická ekonomická teorie tvrdí, že lidé jsou racionální a neradi riskují. Proto potřebují podnět k přijetí rizika. Finanční pobídka přichází ve formě vyšších očekávaných výnosů po nákupu rizikového aktiva. Jinými slovy, čím rizikovější investice je, tím větší návratnost investoři od této investice chtějí. Pomocí stejného příkladu jako výše předpokládejme, že první investiční příležitostí je státní dluhopis, který bude platit úroky 5% ročně a platby jistiny a úroků jsou zaručeny vládou. Alternativně je druhou investiční příležitostí dluhopis vydaný malou společností a tento dluhopis také platí roční úrok ve výši 5%. Pokud by měli na výběr mezi těmito dvěma dluhopisy, prakticky všichni investoři by si koupili vládní dluhopis spíše než dluhopis malé firmy, protože první je méně riskantní a platí stejnou úrokovou sazbu jako rizikovější druhý dluhopis. V tomto případě investor nemá pobídku ke koupi rizikovějšího druhého dluhopisu. Kromě toho, aby malá firma vydávající druhý dluhopis přilákala kapitál od investorů, musí zaplatit úrokovou sazbu vyšší než 5%, kterou platí státní dluhopis. V opačném případě žádný investor pravděpodobně nekoupí tento dluhopis, a proto společnost nebude schopna získat kapitál. Ale tím, že firma nabízí zaplatit úrokovou sazbu více než 5%, dává investorům pobídku k nákupu rizikovějšího dluhopisu.

Pro ocenění pomocí metody diskontovaných peněžních toků nejprve odhadne budoucí peněžní toky z investice a poté odhadne přiměřenou diskontní sazbu po zvážení rizikovosti těchto peněžních toků a úrokových sazeb na kapitálových trzích . Dále se provede výpočet pro výpočet současné hodnoty budoucích peněžních toků.

Metoda směrných společností

Tato metoda určuje hodnotu firmy sledováním cen podobných společností (nazývaných „doporučené společnosti“), které prodávají na trhu. Tyto prodeje mohou být akcie akcií nebo prodeje celých firem. Zjištěné ceny slouží jako srovnávací měřítka. Z cen se vypočítají cenové násobky , například poměr ceny k zisku nebo ceny k účetní knize -z nichž jeden nebo více se používá k ocenění firmy. Například průměrný násobek ceny vůči zisku společností doporučených směrnic se použije na zisky předmětné firmy k odhadnutí její hodnoty.

Lze vypočítat mnoho cenových násobků. Většina z nich je založena na prvku účetní závěrky, jako je zisk společnosti (cena vůči zisku) nebo účetní hodnota (cena vůči účetní hodnotě), ale násobky mohou být založeny na jiných faktorech, jako je cena za předplatitele.

Metoda čisté hodnoty aktiv

Třetí nejběžnější způsob odhadu hodnoty společnosti se zaměřuje na aktiva a závazky podniku. Minimálně by solventní společnost mohla zavřít provoz, rozprodat aktiva a zaplatit věřitelům . Jakákoli hotovost, která zůstane, stanoví pro společnost minimální hodnotu. Tato metoda je známá jako metoda čistých aktiv nebo pořizovací cena. Obecně diskontovaných peněžních toků podniku dobře fungujících překročit tuto hodnotu podlahy. Některé společnosti však mají větší hodnotu „mrtví než živí“, například společnosti se slabou výkonností, které vlastní mnoho hmotného majetku. Tuto metodu lze také použít k ocenění heterogenních portfolií investic i neziskových organizací , pro které není analýza diskontovaných peněžních toků relevantní. Běžně používaným předpokladem pro ocenění je řádná likvidace aktiv, ačkoli některé scénáře oceňování (např. Alokace kupní ceny ) znamenají ocenění „ v provozu “, jako je například odepsaný reprodukční náklad nový.

Alternativní přístup k metodě čisté hodnoty aktiv je metoda nadměrných zisků. (Tato metoda byla poprvé popsána v US Internal Revenue Service je odvolací a revizní zprávě 34 a později očištěný Revenue vládnoucí 68-609 .) Způsob Přebytek zisku má znalec určit hodnotu hmotného majetku, odhad odpovídající návratnosti tato hmotná aktiva a odečtěte tyto výnosy od celkového výnosu podniku, přičemž ponechte „přebytečný“ výnos, který se předpokládá, že pochází z nehmotných aktiv. Na nadměrný výnos se použije příslušná míra kapitalizace, což má za následek hodnotu těchto nehmotných aktiv. Tato hodnota je přičtena k hodnotě hmotného majetku a veškerých neprovozních aktiv a celkem je odhadem hodnoty podniku jako celku. Viz Čisté přebytkové účetnictví , Oceňování zbytkového příjmu .

Specializované případy

V níže uvedených případech, v závislosti na kontextu, jsou někdy použity i metody oceňování reálných opcí , pokud nejsou upřednostňovány; pro další diskusi zde viz Oceňování podniku § Přístupy k oceňování opcí , Podnikové finance § Flexibilita oceňování .

Ocenění trpící společnosti

Při oceňování „ cenných papírů v nouzi “ se obvykle provádějí různé úpravy výsledku ocenění; to by platilo bez ohledu na to, zda jde o trh, příjem nebo aktiva. Tyto úpravy zvažují:

Nedostatečná prodejnost slevy akcií
Kontrolní prémie nebo nedostatek kontrolní slevy
Nadměrná nebo omezená hotovost
Ostatní neprovozní aktiva a pasiva
Pronájem nad nebo pod trhem
Nadměrné platy v případě soukromých společností

Účetní závěrka je zde podobně přepracována, včetně úprav pracovního kapitálu , odložených kapitálových výdajů , nákladů na prodané zboží , jednorázových poplatků a nákladů na odborné služby a některých nepracovních položek výnosů/nákladů.

V mnoha z těchto případů je dotyčná společnost oceněna pomocí analýzy reálných možností . Tato hodnota slouží k doplnění (nebo někdy nahrazení) výše uvedené hodnoty. Viz Oceňování podniku § Přístupy k oceňování opcí a Mertonův model .

Ocenění začínající společnosti

Startupovým společnostem, jako je Uber , která byla na začátku roku 2015 oceněna na 50 miliard dolarů, je přiřazeno ocenění po penězích na základě ceny, za kterou jejich nejnovější investor vložil do společnosti peníze. Cena odráží to, co jsou investoři, z větší části firmy rizikového kapitálu , ochotni zaplatit za podíl firmy. Nejsou uvedeny na žádném akciovém trhu, ani ocenění není založeno na jejich majetku nebo zisku, ale na jejich potenciálu pro úspěch, růst a případně možné zisky. Mnoho začínajících společností používá interní růstové faktory, aby ukázalo svůj potenciální růst, který může být přičítán jejich ocenění. Profesionální investoři, kteří financují startupy, jsou experti, ale sotva neomylní, viz bublina Dot-com . Ocenění pomocí diskontovaných peněžních toků zde pojednává o různých úvahách.

Ocenění nehmotného majetku

Oceňovací modely lze použít k ocenění nehmotných aktiv , například pro oceňování patentů , ale také v autorských právech , softwaru , obchodním tajemství a vztazích se zákazníky. Vzhledem k tomu, že ekonomiky jsou stále více informativní, uznává se, že jsou zapotřebí nové metody oceňování dat , dalšího nehmotného aktiva.

Ocenění je zde často nezbytné jak pro účetní výkaznictví, tak pro transakce s duševním vlastnictvím . Jsou také neodmyslitelnou součástí analýzy cenných papírů - kótovaných i soukromých - v případech, kdy analytici musí odhadnout přírůstkový příspěvek patentů (atd.) K hodnotě vlastního kapitálu; viz další odstavec. Jelikož lze někdy pozorovat jen málo prodejů srovnatelných nehmotných aktiv, člověk často oceňuje tyto druhy aktiv buď pomocí modelu současné hodnoty, nebo odhadem nákladů na jeho opětovné vytvoření. V některých případech mohou být použity techniky založené na možnostech nebo rozhodovací stromy . Bez ohledu na metodu je tento proces často časově náročný a nákladný. V případě potřeby mohou akciové trhy poskytnout nepřímý odhad hodnoty nehmotného majetku společnosti; to lze považovat za rozdíl mezi jeho tržní kapitalizací a účetní hodnotou (včetně pouze tvrdých aktiv), tj. efektivně jeho goodwill .

Pokud jde o kótovaný kapitál, výše uvedené techniky se nejčastěji používají v biotechnologických , biologických a farmaceutických odvětvích (viz seznam největších biotechnologických a farmaceutických společností ). Tyto podniky se zabývají výzkumem a vývojem (R&D) a testováním, jehož dokončení obvykle trvá roky (a kde nový produkt nemusí být nakonec schválen ). Průmysloví specialisté tak aplikují výše uvedené techniky (a zde zejména rNPV ) na potrubí vyvíjených produktů a současně také odhadují dopad na stávající zdroje příjmů v důsledku končících patentů . Pro relativní ocenění je specializovaný poměr výdajů na výzkum a vývoj jako procento z tržeb. Podobnou analýzu lze použít u opcí na filmy a ocenění filmových studií .

Oceňování těžebních projektů

V těžbě je oceňování proces určování hodnoty nebo hodnoty těžebního majetku - tj. Na rozdíl od kótované těžební společnosti. Ocenění těžby je někdy vyžadováno pro IPO , stanoviska pro spravedlnost , soudní spory, fúze a akvizice a záležitosti související s akcionáři. Při oceňování těžebního projektu nebo těžebního majetku je standardem hodnoty, která má být použita , reálná tržní hodnota . Obecně bude tento výsledek funkcí „rezervy“ nemovitosti - odhadované velikosti a stupně příslušného vkladu - a složitosti a nákladů na její těžbu.

„CIMVal“ obecně používaný torontskou burzou je všeobecně uznáván jako „standard“ pro oceňování těžebních projektů. (CIMVal: Kanadský institut těžby, metalurgie a ropy pro oceňování minerálních vlastností) Australasský ekvivalent je VALMIN ; Jihoafrické je SAMVAL . Tyto standardy zdůrazňují použití nákladového , tržního a výnosového přístupu v závislosti na fázi vývoje těžebního majetku nebo projektu. Viz další diskuse a souvislosti, stejně jako minerální ekonomie obecně a klasifikace minerálních zdrojů .

Specializuje se také analýza těžebních společností kótovaných na burze (a dalších společností vyrábějících zdroje ), protože ocenění vyžaduje dobré porozumění celkovým aktivům společnosti , jejímu provoznímu obchodnímu modelu a také klíčovým tržním hnacím silám a porozumění tomuto sektoru akciového trhu . U posledně jmenovaných se obvykle rozlišuje na základě velikosti a finančních možností; viz Těžba § Podnikové klasifikace .

Cena těžebního fondu „Junior“, obvykle s jedním aktivem, bude v raných fázích spojena s výsledkem jeho studie proveditelnosti ; později bude cena funkcí životaschopnosti a hodnoty dolu, do značné míry za použití výše uvedených technik.
„Major“ na druhé straně má mnoho vlastností a obsah jakéhokoli jednotlivého vkladu bude omezeně ovlivňovat hodnotu akcií; Důvodem je diverzifikace, přístup k financování a také vzhledem k tomu, že cena akcií dědí goodwill. Obvykle je tedy expozice spíše tržní hodnotou každého minerálu v portfoliu, než jednotlivými nemovitostmi.

Oceňování firem poskytujících finanční služby

Při oceňování firem poskytujících finanční služby existují dvě hlavní potíže . První je, že peněžní toky do firmy poskytující finanční služby nelze snadno odhadnout, protože kapitálové výdaje , pracovní kapitál a dluh nejsou jasně definovány: „dluh pro firmu poskytující finanční služby je více podobný surovině než zdroji kapitálu; pojem kapitálové náklady a podniková hodnota (EV) může mít v důsledku toho smysl “. Druhým je, že tyto firmy fungují ve vysoce regulovaném prostředí a předpoklady oceňování (a modelové výstupy) musí zahrnovat regulační limity, přinejmenším jako „hranice“.

Při oceňování DCF se postupuje tak, že se „odstraní“ dluh z ocenění diskontováním volných peněžních toků do vlastního kapitálu za cenu vlastního kapitálu (nebo ekvivalentně za použití upraveného modelu diskontování dividend ). To je v kontrastu s typičtějším přístupem diskontování volných peněžních toků k firmě, kde EBITDA snížená o kapitálové výdaje a pracovní kapitál je diskontována váženými průměrnými kapitálovými náklady , které zahrnují náklady na dluh .

U ocenění založeného na více hodnotách je obdobně upřednostňována cena před zisky před EV/EBITDA . Zde existují také opatření specifická pro odvětví, která se používají ke srovnání mezi investicemi a v rámci subsektorů; toto, jakmile je normalizováno tržní kapitalizací a rozpoznáním regulačních rozdílů:

Nesprávné označení

K chybnému oceňování cenných papírů dochází v případě, že hodnota přiřazená cenným papírům neodráží skutečnou hodnotu cenných papírů v důsledku úmyslného podvodného nesprávného stanovení cen. Nesprávné označení zavádí investory a manažery fondů v omyl v tom, jak velkou hodnotu mají cenné papíry v portfoliu cenných papírů spravovaném obchodníkem ( čistá hodnota aktiv cenných papírů nebo NAV), a proto nesprávně představuje výkonnost. Když se nepoctivý obchodník zapojí do nesprávného značení, umožní mu to získat vyšší bonus od finanční firmy, pro kterou pracuje, kde je jeho bonus vypočítán podle výkonnosti portfolia cenných papírů, které spravuje. Viz ovládání produktu .

Languages

In other projects